中国11月的贸易顺差是400亿美元（10月是352亿），美国10月的贸易逆差是572亿美元，所以你不用很费劲就知道是谁在借钱给美国人。和过去一样，美国人给中国人的是他们印的票子和债券，所以你很容易的就发现中国账户上的美元债券又增加了。事实上，中国持有美元国债的数量最近几个月大幅度增加，不能完全由贸易顺差解释，一个猜测是中国大量减持了两房债，不过我还没有看到相关的数据。
我说两件事（其实过去说过很多次）：1. 别指望中国持有的大量美元债券能有什么回报率，能不是负的就谢天谢地了；2.买美元债券是因为没有系统性更好的选择。
这是看似矛盾的两个观点。
持有美元债券没有高回报率不用我来说，历史上美元债券就是回报率最低的投资产品之一。美元债券的回报率低有好些原因：市场上还是认为美元债券安全性最高，美元债券的流动性也最好，这是美元债券好的部分。坏的部分是，美国在借他们根本还不起的债，所以迟早要通过某种方式把一部分债赖掉，通胀和贬值，一般是这两招。所以，持有美元债券是不可能追求什么回报率的。
为什么又说买美元债券是因为没有系统性更好的选择？中国每个月现在增加的贸易盈余是在300到400亿美元的量级，而且还在增长，外管局要做的是把这300到400亿给变成外汇资产，美元也好，日元也好，欧元也好。换句话说，中国在国际资本市场上是个净买家，每个月要买300亿到400亿美元的资产。不管中国人怎么选择资产，中国改变不了净买家的身份。那资产的净卖家是谁？就是美国，每个月要在国际市场上发行几百亿美元的债务。所以，大的图景很清楚，这个世界一边是中国净买入，另一边是美国净卖出。因此，从净值上说，一定是中国每个月买入几百亿美元的资产，才能使得这个国际的资本市场平衡。有人说，我们可以买欧元，但这意味着有人愿意卖给我们欧元，同时愿意持有那些美元资产。我们当然想追求回报率，但卖给我们欧元的人一样也会追求回报率，因此我们几乎是不可能从美元换成欧元这件事情中系统性的获得高回报的而不承担额外的风险的。不去买美元债券，而去买美元股票是一样的道理，你很难系统性的通过这种资产的置换获得高回报而不承担额外的风险，这样的套利机会大概是轮不到外管局来抢的，更何况外管局的盘子现在这么大。
看看今天美联储的声明吧，我的解读是一句话：他们要用尽一切手段印钞票。这对美国也许是必要的，但这对中国的海外资产可不是什么好消息。中国经济增长的不平衡一天不消除，中国就一天摆脱不了这种持有极低回报率外汇资产的命运，这场危机也许就是一个彻底改变的契机。
